618大促剛過，不少醫美企業都列出戰報，醫美行業也呈現出一片欣欣向榮的景象，但作為國內“醫美三巨頭”之一的昊海生物科技(06826)似乎未能感受到618消費大促的熱情，在二級市場上，公司港股股價也才緩緩爬出今年最低價的谷底。

智通財經APP觀察到，6月19日，昊海生物科技開盤價33.25港元，這也是公司股價觸及今年最低價31.90港元后的第四個交易日。

(資料圖片僅供參考)

時間回到5月17日，昊海生物科技當日收盤價43.15港元。往后近一個月公司股價持續下跌，6月13日盤中最低價31.90港元觸及年內最低價，區間跌幅達到26.07%。

一季度雙增業績難抵“清倉式”減持

回顧昊海生物科技的近期的業績和公司動向，投資者不難發現，相較港股，A股的股價變動或許更能反映出其中的問題。

4月28日晚，昊海生物科技公布了其今年第一季度業績。財報顯示，公司當期營業收入6.11億元(單位下同)，同比增長29.06%;當期凈利潤約8117.76萬元，同比增長33.21%;扣非凈利潤約7156.42萬元，同比增長21.13%。

就在業績披露的前一日，公司AH股價分別收漲15.63%和7.98%。

實際上，當時市場不少觀點認為，一季度財報后，昊海生物科技或走上價值回歸路線，原因在于雖然公司在2022年業績承壓，但今年以來國內醫美行業復蘇加速，并且昊海生物科技在醫美領域布局了三大管線，低中高端產品體系梳理完整，高端產品有望放量;另一方面，公司眼科產業鏈布局完全，自研“童享”OK鏡有望在今年下半年加快上市銷售。

因此，對于一季度的業績表現，東吳證券給予昊海生科“買入”評級。展望二季度，信達證券則在研報表示，看好昊海生科醫美和眼科板塊的高景氣度延續。

然而，如此業績和預期也遭不住股東清倉式減持。5月4日，昊海生物科技發布一則股東減持計劃公告。公告顯示，股東上海湛澤擬通過集中競價交易與大宗交易相結合的方式減持不超過3.78%股份。值得一提的是，截至公告披露日，上海湛澤持有昊海生科3.78%股份，且所持股份剛于今年5月4日解除禁售并上市流通。此外，上海湛澤還是公司實控人之一蔣偉控制的企業。

受此負面信息影響，次日開盤，公司A股股價加速下跌，盤中一度跌超13%，收跌11.37%，收盤價96.48元。不過公司港股股價表現相對平穩，同日僅收跌3.75%。不過這也引發了后續昊海生物科技AH股股價的大幅下跌。

從目前估值情況來看，昊海生物科技港股市盈率(TTM)僅有27.98倍，遠低于其A股市盈率和另外2家醫美巨頭，顯然處在估值洼地。若后續公司有新的增長點帶動，港股股價的回升速度或超過市場預期。

從財報看新增長點

相比于昊海生科全面增長的一季報，“增收不增利”的2022年年報或許更值得投資者研究。

今年3月24日，昊海生科發布了其2022年年報。相較以往，此次公司年報成績不甚理想。2022年，公司實現營業收入21.30億元，同比增長20.56%;實現歸母凈利潤1.80億元，同比下滑48.76%;實現扣非后歸母凈利潤1.59億元，同比下滑51.60%。這顯然屬于增收不增利。

對于凈利潤下滑的原因，昊海生科解釋為三方面原因：去年3-5月，公司及旗下3家主要生產型子公司生產經營停滯，導致損失約3735萬元;旗下美國子公司計提資產減值損失約4607萬元;公司實施股權激勵計劃，確認股份支付費用約3023萬元。

其實，2022年昊海生科凈利因疫情和市場競爭等一系列因素影響表現不佳，幾乎已是一張明牌。從分部業務角度來看，昊海生科業務目前覆蓋眼科、醫美、骨科三大領域。而從營收看，眼科產品和醫美業務則是核心的收入來源。

不過以醫美為例，隨著玻尿酸賽道競爭者增多以及技術的成熟，玻尿酸從原料到終端產品的價格都在持續下降。數據顯示，玻尿酸原材料的平均價格已從2017年210元/克降至2021年的124元/克，降幅超4成。在此背景下，發力三代和四代玻尿酸便成為后續昊海生科業績的新增長點，也是破除增收不增利現象的關鍵之一。

從財報披露的信息來看，目前昊海生科擁有海薇、嬌蘭、海魅三大已上市的玻尿酸品牌，低中高端產品體系梳理完整。

其中，低端品牌海薇以高性價比切入國內市場，而中高端嬌蘭和高端海魅功能區分，滿足多元化消費需求。此外，公司自主研發的第四代有機交聯玻尿酸產品已進入注冊申報階段，子公司歐美華科旗下薄層交聯玻尿酸產品 Cytosial 正在推進國內注冊上市。

從昊海生科的第三代玻尿酸海魅銷售表現來看，該產品具備無顆粒化及高內聚性的特點，持久效果良好，產品主要對標美國喬雅登品牌(2021年實現 15.35 億美元收入)。“海魅”產品推出后，明顯拉高了公司產品價格帶水平，在貢獻了2021年業績高增長后，2022 年其收入同比增長近30%，增速顯著，從側面驗證了昊海的持續銷售推廣能力。

另外，關于公司布局的第四代玻尿酸產品，目前其第四代有機交聯玻尿酸產品臨床試驗已完成全部入組，正積極推動受試對象隨訪工作。該產品為國內首個封閉透明質酸酶作用位點的產品，具有更為長效的特質，產品具有突破式創新，上市后有望在玻尿酸紅海市場中突出重圍。

而在眼科部分，人工晶狀體的集采情況是投資者此前最關注的問題。從2022年財報來看，昊海生科人工晶狀體主要受到了來自疫情及集采的雙重壓力。其中，公司產品中選多地集采，覆蓋多個規格產品，落地地區實現“量增價減”。

不過，由于昊海生科myOK系列擁有國內最高透氧率，其最高端型號將實現免試戴片驗配，可幫助視光中心提高驗配效率與客流周轉速度，也可幫助患者減少驗配痛苦，因此公司依然有望在后續通過高端OK鏡與新品PRL的銷售放量提升業績彈性。

綜合來看，在目前昊海生科的四大業務中，醫美業務、眼科業務為其最主要的增長驅動力，且醫美業務的疫后發展勢頭更為迅猛。昊海生科在去年已在主打高端玻尿酸的海魅上驗證了其持續銷售能力，后續的看點或集中在即將市場預熱的第四代玻尿酸產品上，而這款產品能否成功打開市場完成在玻尿酸市場的突圍則在一定程度上決定公司能否擺脫增長不增利的魔咒。