美東時間8月21日周一，芯片設(shè)計領(lǐng)域領(lǐng)導者Arm Ltd向SEC遞交申請文件，尋求以“ARM”為股票代碼在納斯達克掛牌上市。Arm是最重要的芯片公司之一，它出售幾乎所有智能手機移動端芯片核心指令集的許可證，Arm出現(xiàn)在電腦和服務器芯片領(lǐng)域的頻率也越來越高。近年來，該公司的目標是銷售更完整的芯片設(shè)計方案，此舉更有利可圖。
Arm打算借全球AI熱潮提升IPO估值，該公司在其文件中表示，其技術(shù)對于人工智能應用至關(guān)重要。Arm 在文件中表示：“CPU 在所有人工智能系統(tǒng)中都至關(guān)重要，無論是完全處理人工智能工作負載，還是與 GPU 或 NPU 等協(xié)處理器結(jié)合使用。”然而，該公司專注于中央處理器(CPU)的架構(gòu)基礎(chǔ)，而不是創(chuàng)建大型人工智能模型所需的圖形處理器(GPU)以及AI專用芯片的架構(gòu)。
(資料圖)
據(jù)了解，文件并未披露有關(guān)Arm估值、計劃IPO的定價及募資規(guī)模這些信息。此前有媒體報道稱，Arm希望通過IPO籌集100億美元資金，也有報道稱募資范圍在80億到100億美元，軟銀計劃在此次IPO中出售約10%的Arm股份。根據(jù)媒體此前透露，本次IPO的目標估值位600億至700億美元，預計將是今年全球資本市場規(guī)模最大的IPO。
以640美元估值來看，Arm相對于同行來說已經(jīng)非常高
在Arm提交首次公開募股(IPO)申請的幾個小時前，投資者正在仔細研究一些公布的財務指標，以尋找有關(guān)該公司據(jù)稱為其股票尋求的高估值是否合理的線索。媒體普遍爆料Arm的估值目標在600億至700億美元之間，因為這家芯片設(shè)計公司試圖利用投資者對AI的狂熱投資情緒獲利。
Arm的母公司軟銀集團(SoftBank Group Corp.)近期以640億美元的估值從愿景基金(Vision Fund)手中收購了該公司25%的股份。這筆交易也意味著軟銀創(chuàng)始人兼主要持股者孫正義為Arm上市押上了所有——如果9月Arm上市時估值沒有突破640億美元，虧損將由軟銀來承擔。
Arm的定位在芯片行業(yè)中非常獨特，它不直接與傳統(tǒng)的芯片制造商競爭，而是提供了一種廣泛的芯片架構(gòu)和授權(quán)模式，使其他芯片制造商可以基于Arm架構(gòu)設(shè)計和制造自己的芯片。Arm的合作伙伴主要包括全球最知名的那些芯片設(shè)計公司，比如高通、聯(lián)發(fā)科、三星電子以及蘋果等。
有著“芯片之母”稱號的EDA軟件提供了用于設(shè)計芯片的工具和軟件，投資者們普遍以EDA軟件公司的估值來對標Arm，以預判Arm的合理估值水平。與投資者給予新思科技(SNPS.US)和Cadence Design Systems(CDNS.US)等規(guī)模的芯片設(shè)計領(lǐng)域龍頭公司估值相比，Arm高達640億美元的估值水平非常高。如果用這些上市公司的市銷率(PS)標準來測算，Arm估值將在320億至430億美元之間。這是根據(jù)Arm上一財年26.8億美元營收計算得出，新思科技與Cadence最新的財年營收均遠高于Arm。
Arm市銷率高于同行——圍繞AI的興奮情緒推動了人們對未來營收的關(guān)注
而上述區(qū)間與伯恩斯坦研究公司(Bernstein Research)的分析師們在7月23日的報告中提出的建議一致，當時他們認為該公司的合理價值應該在400億美元左右。但是他們補充稱，這一估值“可能有上行空間”，因為“基于未來的人工智能應用途徑和盈利能力的進一步提高，該公司有可能實現(xiàn)更顯著的估值增長”，并且在IPO過程中會公布更多信息。伯恩斯坦表示，Arm是芯片設(shè)計市場上明顯的市場領(lǐng)導者。
對任何一家公司來說，在IPO之前計算估值非常困難，但圍繞人工智能的狂熱情緒讓Arm變得更加復雜。更讓人困惑的是該公司不同尋常的商業(yè)模式——它通過向芯片設(shè)計公司收取其芯片設(shè)計的版稅來賺取收益，這使得它很難直接與其他公司進行比較。
以芯片設(shè)計領(lǐng)域的領(lǐng)導者英偉達(NVDA.US)和AMD(AMD.US)為例，按股價與過去利潤的比值計算，這兩家公司的估值在納斯達克100指數(shù)中名列前茅。
暴漲的芯片股以驚人的估值交易
但如果將當前股價與明年的預期利潤進行比較，這些比率就會大幅下降。如果使用英偉達、AMD、新思科技和Cadence的平均混合預期市盈率，那么Arm在明年需要創(chuàng)造11億美元營收，才能證明其400億美元的估值是合理的，或者說，其640億美元的估值需要17億美元左右營收。
前瞻性市盈率顯示的估值可能更為合理
出師不利! 智能手機市場疲軟拖累Arm業(yè)績
IPO申請草案顯示，Arm上一財年的收入下降了約1%，并且截至6月30日的季度銷售額同比下降2.5%。持有Arm股份的軟銀正在推動最高達700億美元的IPO，近期市場仍擔心芯片過剩趨勢未實質(zhì)性緩解，加之全球芯片股估值普遍下行、Arm業(yè)績下滑，這些因素令Arm估值變得復雜化。
一般來說，有上市規(guī)劃的公司通常極力希望在出售股票之前公布增長趨勢的業(yè)績，但根據(jù)備案文件，Arm在截至3月31日的12個月里的銷售額降至26.8億美元，并且這一數(shù)字仍有可能發(fā)生變化。
營收預測的困難程度使得公司估值變得復雜化。這家芯片設(shè)計公司所領(lǐng)導的行業(yè)仍在從庫存過剩引發(fā)的銷售低迷中復蘇，尤其是在智能手機市場——而這，是Arm的最核心業(yè)務，沒有之一。
整個芯片行業(yè)仍在從庫存過剩引發(fā)的銷售額低迷趨勢中復蘇，尤其是在智能手機市場——這是Arm的最核心業(yè)務。Arm最大的合作伙伴之一——全球最大規(guī)模的智能手機芯片公司高通(QCOM.US)本月早些時候發(fā)布了令人失望的最新業(yè)績展望數(shù)據(jù)，表明智能手機需求依然疲軟，導致該公司股價暴跌。高通表示，來自手機制造商的訂單仍在下滑，這些手機制造商的庫存普遍仍高于需求。
就連蘋果公司(AAPL.US)備受推崇的iPhone也出現(xiàn)了需求放緩的情況，大名鼎鼎的iPhone手機A系列芯片正是基于Arm架構(gòu)，后來蘋果推出了M1系列芯片，用于新一代的Mac電腦，繼續(xù)沿用Arm架構(gòu)，并在性能和能效方面展現(xiàn)出強大的表現(xiàn)。
AI熱潮席卷全球，但Arm似乎是“局外人”
全球企業(yè)紛紛布局人工智能的熱潮使得AI芯片領(lǐng)域領(lǐng)導者——英偉達(NVDA.US)今年股價飆升超200%，市值增加約8000億美元，因為眼花繚亂的投資者紛紛涌向涉足這個新興行業(yè)的領(lǐng)導公司。
華爾街將建模的其他指標可能包括Arm的市場價值與它產(chǎn)生的現(xiàn)金流的比較，特別是在必要的資本支出之后，其運營產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在業(yè)內(nèi)同行中，芯片巨頭商英偉達和AMD是使用該指標交易水平最高的市場股票之一。
人工智能熱潮推高芯片公司估值
在孫正義看來，也許蹭著AI熱潮能夠?qū)④涖y估值不斷推高。自2016年收購這家芯片設(shè)計公司以來，孫正義一直將Arm視為軟銀投資版圖中最耀眼的存在之一。隨著AI熱潮到來，孫正義開始更具激情地談論Arm未來在AI領(lǐng)域可能發(fā)揮的重要作用，認為ARM能憑借AI實現(xiàn)“指數(shù)級增長”。他曾對投資者們表示，Arm處于人工智能相關(guān)公司的中心區(qū)域，可以產(chǎn)生協(xié)同效應。雖說AI熱潮席卷全球，但是，Arm可能難以借著該熱潮來抬高其估值。
Arm將x86架構(gòu)(英特爾和 AMD 處理器使用的指令集)以及 RISC-V架構(gòu)(由幾家大型科技公司支持的開源指令集)視為競爭來源。Arm架構(gòu)集中應用于智能手機領(lǐng)域，主要是因為其低功耗、高性能和高度可定制化的特點，非常適合移動設(shè)備的需求。除了智能手機，Arm架構(gòu)還應用于許多其他領(lǐng)域，包括但不限于：平板電腦—— 如iPad等平板設(shè)備也廣泛使用Arm架構(gòu);嵌入式系統(tǒng)：——Arm架構(gòu)在嵌入式設(shè)備中得到廣泛應用，如物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、家電和汽車。
然而，在服務器領(lǐng)域——這也是AI領(lǐng)域的最底層基礎(chǔ)設(shè)施之一，AI服務器領(lǐng)域主要由x86架構(gòu)，以及英偉達Turing、Volta、Ampere等GPU架構(gòu)所主導，Arm架構(gòu)也在服務器領(lǐng)域逐漸嶄露頭角，特別是在輕量級和低功耗服務器方面，但是所占份額非常非常小，因此，從Arm以智能手機為主導的核心業(yè)務也能看出該公司似乎是AI熱潮的“局外人”。AI領(lǐng)域通常涉及到深度學習模型和大規(guī)模計算，這些任務可能更多地依賴于高性能的服務器GPU和專門的AI芯片等至關(guān)重要的硬件，而這些硬件的架構(gòu)目前與Arm架構(gòu)關(guān)系不大。
從目前的市場來看，股票市場AI炒作的最核心仍然是算力和軟件板塊，Arm最多算是能借著AI熱潮和英偉達股價騰飛“喝一口湯”。英偉達GPU是AI訓練與推理所需的最關(guān)鍵硬件，但GPU需要和CPU配合使用，而Arm恰好擅長設(shè)計高能效CPU。例如，英偉達新一代數(shù)據(jù)中心超級芯片GH200，其中就包含基于Arm架構(gòu)的CPU。
然而，不同于英偉達在GPU領(lǐng)域的一家獨大，Arm在CPU設(shè)計領(lǐng)域面臨眾多競爭對手，如IBM、英特爾和AMD等。并且CPU只是AI訓練與推理的重要參與過程中起輔助作用，這也就解釋了為什么CPU服務器領(lǐng)域領(lǐng)導者英特爾(INTC.US)為何股價和被市場追捧的熱度遠遠不及英偉達。
英偉達CEO黃仁勛在上一次業(yè)績會議上表示，科技行業(yè)的傳統(tǒng)CPU等處理器已經(jīng)無法跟上過于復雜的計算任務。為了充分發(fā)揮人工智能的潛力，客戶越來越多地轉(zhuǎn)向加速計算和圖形處理單元(GPU)，比如英偉達旗下的GPU產(chǎn)品。
“引爆點(flashpoint)是生成式人工智能。”英偉達CEO黃仁勛曾表示。“我們知道CPU的算力擴展速度已經(jīng)放緩，我們還知道加速計算是前進的道路，然后需要更高算力的殺手級應用程序出現(xiàn)了。”
隨著需要大量計算能力的人工智能應用——生成式AI的最終問世，GPU算力芯片正在占據(jù)中心舞臺，最先進的AI服務器系統(tǒng)使用多達8個GPU和1個CPU。英偉達目前在人工智能GPU市場占據(jù)絕對的主導地位。“因此，CPU數(shù)量將大幅度減少，而不是數(shù)以百萬計的CPU，但它們將與數(shù)以百萬計的GPU相連。”黃仁勛表示。
