光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，從需求端來看，預(yù)測今年全國煤炭消費(fèi)量增長2.3%-3.7%，但這并沒有考慮到全球范圍內(nèi)天然氣與煤炭的相互替代，此外，水電在需求端也具有不確定性。從生產(chǎn)端來看，預(yù)計(jì)煤炭產(chǎn)量今年增長1.2%-5.3%(對應(yīng)的新疆今年煤炭產(chǎn)量分別為3.5億噸、5億噸)，1-4月份原煤產(chǎn)量同比+5.5%，因此總體今年煤炭行業(yè)是有所過剩的。展望煤炭未來增產(chǎn)空間，根據(jù)汾渭2023年4月的預(yù)測，2023-2027年全國新增煤炭產(chǎn)能共計(jì)5億噸，2023年預(yù)計(jì)增2.4億噸(+5.1%)，2023-2027年總產(chǎn)能CAGR為1.3%。

(資料圖)

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

如何準(zhǔn)確跟蹤煤炭產(chǎn)量：2022年前商品煤、2023年后原煤

(1)2022年全國原煤產(chǎn)量增長10.5%至45.6億噸、最大下游火電發(fā)電量僅增長1.4%，但煤價(jià)(秦皇島Q5500)年初到年末上漲49%、年內(nèi)最高漲幅達(dá)111%，這尤其讓人費(fèi)解。(2)我們認(rèn)為，這主要是原煤產(chǎn)量是各煤企月度自己上報(bào)的數(shù)，在保供的大背景下，容易被報(bào)高，而商品煤是年度最終銷售的數(shù)，因而相對真實(shí)。(3)還原洗選損耗后的商品煤和原煤的差值，我們定義為表外產(chǎn)量，該差值/原煤產(chǎn)量在2020-2022年分別為11%/10%/1%，我們認(rèn)為在2023年該值基本歸零，也就是說2023年，原煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)跟蹤的意義更大。

2022年誰在增產(chǎn)煤炭?

(1)分規(guī)模，原煤的角度，中小企業(yè)增長得更快，但是從商品煤的角度，大型企業(yè)增長得快(產(chǎn)量占62%);(2)分地區(qū)，2022年四個省份(晉陜蒙新)占全國原煤產(chǎn)量81%，貢獻(xiàn)全國91%的增量，其中新疆產(chǎn)量占比9%、增量占比22%(新疆禁止新建120萬噸以下礦井，增量主要由大型企業(yè)貢獻(xiàn));(3)根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年煤炭開采產(chǎn)能利用率(74.9%)與2021年(74.5%)基本持平，說明增產(chǎn)主要通過產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)。

煤炭未來增產(chǎn)空間幾何：2023-2027年預(yù)計(jì)共有5億噸新增產(chǎn)能、增幅約11%

(1)在保供的大背景下，2022年全國原煤產(chǎn)量同比+4.3億噸(+10.5%)、商品煤產(chǎn)量同比+1億噸(+2.5%)，但未來隨著表外產(chǎn)量基本歸零，原煤產(chǎn)量增速將向商品煤產(chǎn)量增速靠近;(2)2022年擴(kuò)產(chǎn)主要靠產(chǎn)能擴(kuò)張，根據(jù)汾渭2023年4月的預(yù)測，2023-2027年全國新增煤炭產(chǎn)能共計(jì)5億噸，2023年預(yù)計(jì)增2.4億噸(+5.1%)，2023-2027年總產(chǎn)能CAGR為1.3%;(3)2022年國常會7次提及“保供”，2023年1月至今再未提及，也預(yù)示著原煤產(chǎn)量保供壓力弱化。

煤炭擴(kuò)產(chǎn)的變數(shù)在哪里?

(1)2023年全國煤炭產(chǎn)量增量預(yù)計(jì)超40%來自新疆(新疆煤炭產(chǎn)量2022年4.1億噸、其中外運(yùn)量0.8億噸，預(yù)計(jì)今年新疆煤炭產(chǎn)量5億噸，其中外運(yùn)量0.9億噸)，但是新疆煤存在運(yùn)力和成本雙重瓶頸，這增加了全國煤炭擴(kuò)產(chǎn)的變數(shù);(2)我們測算秦皇島港5500大卡動力煤價(jià)格低于722元/噸時(shí)，疆煤外運(yùn)將出現(xiàn)明顯減量，23/6/19為810元/噸;(3)大型企業(yè)可能自發(fā)性控產(chǎn)，例如中國神華煤炭產(chǎn)量2022年3.13億噸，但是2023年計(jì)劃3.09億噸、2024-2025年計(jì)劃3億噸左右。

供需如何判斷?

1)參照自下而上的測算、以及中電聯(lián)關(guān)于全國火力發(fā)電量的預(yù)測，預(yù)測今年全國煤炭消費(fèi)量增長2.3%-3.7%，但這并沒有考慮到全球范圍內(nèi)天然氣與煤炭的相互替代(煤價(jià)/氣價(jià)2010年以來均值中樞為1.8左右，截至23/6/16該比值為1.18);(2)預(yù)計(jì)煤炭產(chǎn)量今年增長1.2%-5.3%(對應(yīng)的新疆今年煤炭產(chǎn)量分別為3.5億噸、5億噸)，1-4月份原煤產(chǎn)量同比+5.5%，因此總體今年煤炭行業(yè)是有所過剩的;(3)需求端的不確定在于水電，1-4月水電發(fā)電量同比-13%，水電和火電具有替代性。

風(fēng)險(xiǎn)分析：海外煤價(jià)大跌;在建礦井產(chǎn)能釋放超預(yù)期。