在經濟回暖、消費復蘇的整體背景下，“五一”長假期間文旅產業的意外火爆，格外反襯出了消費電子市場“倒春寒”期間的低迷。

俗話說，“潮水退去后，才能看出誰在裸泳”，當疫情“黑天鵝”帶來的負面影響逐漸消退，智能手機產業整體需求萎縮、復蘇乏力的悲觀因素正逐步在二級市場中全面反映出來。

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截至5月5日收盤，舜宇光學科技(02382)股價為80.55港元，已經連續半個月處于下跌通道。目前公司股價已經回落到2022年11月、疫情防控全面放開前的水平，這半年時間來的漲漲跌跌可以說“漲了個寂寞”。

屋漏偏逢連夜雨，近期，浦銀國際、花旗等投資機構紛紛將公司目標價下調，反映出對公司短期盈利水平的不看好。其中，富瑞更是對公司給出“跑輸大市”評級，并在研究報告中稱，財報中收入、利潤率及EBIT均未達預期，顯示出智能手機需求疲軟和行業產能過剩的嚴重問題。

身為國產老牌光學制造商、一家已然登陸資本市場十多年的產業鏈龍頭公司，舜宇光學為何在投資者眼中缺乏吸引力?現今的行業低谷，是否意味著公司正迎來低位布局的優良時機?這些投資者關心的問題，都將從公司的基本面與業務分析中找到答案。

營收、凈利雙雙下滑

據了解，舜宇光學科技有限公司成立于1984年，是一家中國領先的光學產品制造企業、首家在香港紅籌上市的國內光學企業，也是國內綜合光學產品制造商。公司主要產品應用于手機、汽車、相機等消費電子領域，于2007年在港交所主板上市。

從近年業績來看，自2020年開始，舜宇光學的營收即呈現出下滑趨勢。2022年，公司業績更是遭遇“量價雙殺”，其中收入為331.97億元，同比減少11.5%;凈利潤為24.08億元，同比減少51.7%;毛利率為19.9%，同比下降約3.4個百分點。

根據智通財經APP了解，對于凈利的大幅下滑，公司方面解釋稱，主要是因為受疫情反復、芯片短缺、俄烏沖突、通貨膨脹及全球經濟的不確定性等因素影響，智能手機市場需求疲軟以及智能手機上下游呈降規降配趨勢，導致集團手機鏡頭及攝像頭模組的收入雙雙下降。

分收入結構來看，目前公司產品包括手機相關產品、車載相關產品、AR/VR相關產品、數碼相機相關產品、其他鏡頭、光學儀器、其他球面鏡片及平面產品及其他產品。

2022年，手機相關產品營收占公司總營收的70.1%，同比減少21.4%，仍是公司主要的營收支柱;盡管車載相關業務增長較快，營收同比增速達到38.7%，但在收入比例中僅占12.4%。

具體而言，2022年公司手機鏡頭出貨量較去年下降約17.2%至約1,192,629,000件，車載鏡頭出貨量則較去年增長約16.1%至78,909,000件。

分地區來看，盡管目前公司業務廣泛分布于中國、越南、韓國、日本、印度、美國等地，但中國依舊是公司第一大市場，貢獻了67.2%的營收;其他亞洲地區則占據了25.2%的份額。

行業拐點未至，主業持續承壓

據IDC發布的手機行業跟蹤報告，2022年，中國智能手機市場延續了低迷走勢，全年出貨量約為2.86億臺，同比下降13.2%，創下有史以來的最大降幅。此外，這也是時隔10年后中國智能手機市場出貨量再次回落到3億以下。

據IDC中國高級分析師郭天翔表示，盡管疫情在2022年持續對國內智能手機市場造成影響，但其背后的根源仍是近年來國內智能手機市場的持續承壓。由于市場日漸飽和、技術發展遇到瓶頸、產品創新不足等多重因素，消費者對智能手機的消費熱情正在快速下降。

智能手機市場的衰退、蘋果手機的減產，帶動一眾“果鏈”企業業績下滑。有著果鏈龍頭之稱的歌爾股份(002241.SZ)2022年凈利潤為17.49億元，比上年同期下降59.08%。

而進入2023年，一季度的市場狀況仍然讓智能手機產業鏈上的一眾廠商們感覺到了“寒意”。盡管一線手機品牌仍有新品發布，但市場反響較為平淡，各品牌在新機備貨量方向也趨于保守。

據公告披露，舜宇光學3月手機鏡頭出貨量為8433.4萬顆，同比減少29.8%;手機攝像模組出貨量為3638.9萬顆，同比減少24.1%。而據潮電智庫統計，今年第一季度舜宇手機鏡頭出貨量約為2.3億顆，同比下滑35.76%;手機攝像頭模組出貨量約為1.07億顆，同比下滑27.28%。這同時也是公司手機鏡頭和手機攝像頭模組兩大產品的出貨量在單個季度中連續三個月同比下滑。

此前，天風證券分析師郭明錤曾表示，目前所有安卓手機品牌均面臨高庫存風險。安信證券亦在研報中表示，2023年智能手機業務需求依舊面臨挑戰，預計最快在2023年三季度才能看到行業拐點。

車載、XR業務能否成為轉折點?

行業未見好轉之時，消費電子廠商們正轉而押注VR/AR、智能硬件、汽車電子等賽道。而對于舜宇光學來說，車載鏡頭、VR業務正成為公司恢復增長的重要希望。

根據智通財經APP了解，2022年年報顯示，舜宇光學科技年內的車載鏡頭出貨量較2021年增長約16.1%，全球范圍內市場占有率仍居于首位;VR/AR相關產品的收入同比增長53.32%至20.62億元，收入占比為6.21%。

據披露，在車載模組方面，公司已完成800萬像素A-PHY傳輸技術車載模塊及500萬像素座艙成員監測車載模塊等的研發，并新增多個量產項目與定點項目;公司在激光雷達、HUD、智能大燈等其他車載光學業務等也有所布局。

而在VR/AR方面，公司已成為Meta的VR產品Oculus Quest 2的供應商，并完成AR光機投影鏡頭的研發，實現新一代VR空間定位鏡頭的量產。報告期內，公司的VR空間定位模塊在海外客戶端的出貨占比一直保持較高水平，在國內市場供應給多家國內客戶的產品也已進入小批量生產。

對于車載業務的前景，公司預期，2023年車載鏡頭出貨量將同比增長15%，車載模組收入有望翻倍至20億元。然而，從目前的收入規模來看，這兩項業務盡管具有較高的增長潛力，但現有業務規模距離主業的手機產品仍有較大距離。

另一方面，根據智通財經APP了解，在車載鏡頭產業的上游，新能源車企對于今年第一、第二季度的新增訂單需求仍保持相對保守的預期。有機構認為，隨著新能源補貼退坡，特斯拉等頭部車企相繼宣布降價，2023年新能源汽車市場競爭將更加激烈。

小結

從業務層面來看，主業手機相關產品增長承壓，而被寄予厚望的車載業務、XR業務還“難當大任”，短期內公司業績與股價上行空間有限。而公司業績“失色”在先，行業未來增速不及預期在后，投資者不肯用資金給公司“投票”也就是情理之中了。