摘要
4月中采制造業(yè)PMI環(huán)比下降2.7ppt至49.2%，低于Bloomberg預測中值 (51.4%)；4月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比下降1.8ppt至56.4%。PMI環(huán)比放緩幅度較大，我們認為主要有以下因素：1）季節(jié)性因素。2）趕工、積壓需求集中釋放等因素造成了2023年3月的高基數(shù)。3）需求不足仍有較大體現(xiàn)。雖然環(huán)比走弱幅度較大，但也不宜過于放大單月數(shù)據(jù)波動。4月政治局會議強調(diào)“恢復和擴大需求是當前經(jīng)濟持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在”，4月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)仍然保持較高景氣度，或也顯示了政策仍在持續(xù)發(fā)力。
【資料圖】
正文
PMI環(huán)比放緩幅度較大。與高頻數(shù)據(jù)環(huán)比走弱一致，4月制造業(yè)PMI環(huán)比回落幅度較大，我們認為主要有以下因素：1）季節(jié)性因素。季節(jié)性相似的2017年4月制造業(yè)PMI同樣回落幅度較大，2017年4月制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.6ppt，高于歷史均值的0.2ppt。2）趕工、積壓需求集中釋放等因素造成了2023年3月的高基數(shù)。疫情后集中開工的推動效應(yīng)以及部分積壓需求的集中釋放的拉動效應(yīng)在春節(jié)后都有較大體現(xiàn)，共同造成了2023年3月的高基數(shù)，而PMI是環(huán)比調(diào)查指標，因此4月PMI在高基數(shù)下環(huán)比回落較多。這也能從分規(guī)模的PMI數(shù)據(jù)中得到一定印證，4月大中小型企業(yè)PMI分別環(huán)比回落4.3、1.1、1.4ppt，其中回落幅度最大的大企業(yè)3月PMI為53.6%，顯著高于3月中小型企業(yè)PMI（分別為50.3%、50.4%）。3）需求不足仍有較大體現(xiàn)。分項中，新訂單回落4.8ppt至48.8%，生產(chǎn)回落4.4ppt至50.2%。新訂單回落幅度大于生產(chǎn)，且重回收縮區(qū)間。這也呼應(yīng)了4月政治局會議[1]中提到的“當前我國經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)主要是恢復性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足”。分新訂單結(jié)構(gòu)來看，內(nèi)外需環(huán)比皆走弱。新出口訂單環(huán)比回落2.8ppt至47.6%，雖然環(huán)比回落幅度小于整體，但是絕對值低于整體，顯示3月超預期的出口數(shù)據(jù)的持續(xù)性仍需進一步觀察。
雖然環(huán)比走弱幅度較大，但也不宜過于放大單月數(shù)據(jù)波動。一方面，PMI環(huán)比回落幅度較大背后有部分臨時性因素，另一方面，4月PMI生產(chǎn)經(jīng)營活動預期環(huán)比小幅回落0.8ppt至54.7%，與PMI之間的差距擴大，且顯著高于2022年下半年水平，顯示制造業(yè)企業(yè)對于未來的預期仍然較強。
分行業(yè)來看，4月制造業(yè)PMI中，汽車制造業(yè)（-7.0ppt）、石油加工及煉焦業(yè)（-6.7ppt）、計算機通信電子設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)（-5.7ppt）環(huán)比回落幅度較大；有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)（+4.9ppt）、農(nóng)副食品加工業(yè)（+3.7ppt）、醫(yī)藥制造業(yè)（+2.7ppt）環(huán)比上升幅度較大。
結(jié)構(gòu)性特征仍在延續(xù)。雖然制造業(yè)PMI重回收縮區(qū)間，但是4月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)僅環(huán)比小幅回落1.8ppt至55.1%，絕對水平仍然處于歷史較高水平，顯示疫情后服務(wù)業(yè)修復好于制造業(yè)的結(jié)構(gòu)性特征仍然在延續(xù)。分行業(yè)來看，道路運輸業(yè)（-8.4ppt）、互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（-7.9ppt）、租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)（-2.8ppt）環(huán)比回落幅度較大；航空運輸業(yè)（+14.6ppt）、郵政業(yè)（+10.7ppt）、住宿業(yè)（+9.7ppt）環(huán)比上升幅度較大。這種結(jié)構(gòu)性特征在庫存和價格分項中也進一步體現(xiàn)。4月PMI產(chǎn)成品和原材料庫存分別環(huán)比回落0.1、0.4ppt至49.4%、47.9%，顯示制造業(yè)庫存仍處于去化階段。4月制造業(yè)PMI出廠和原材料價格分別環(huán)比下滑3.7ppt和4.5ppt至44.9%和46.4%。相較之下，服務(wù)業(yè)價格則處于穩(wěn)步恢復之中，4月服務(wù)業(yè)銷售和投入品價格分別環(huán)比上升2.8ppt和2.1ppt至50.1%和51.7%。
建筑業(yè)仍然保持較高景氣度，顯示政策仍在持續(xù)發(fā)力。4月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比下降1.7ppt至63.9%，仍然保持在歷史較高景氣度水平。房屋建筑業(yè)、土木工程建筑業(yè)分別環(huán)比小幅下降0.7ppt、0.2ppt，或分別體現(xiàn)了房地產(chǎn)支持政策和基建重大項目開工的效果仍在持續(xù)顯現(xiàn)。
圖表1：預測表
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表2：PMI分項
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表3：PMI新出口訂單與新訂單
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表4：PMI與生產(chǎn)經(jīng)營活動預
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表5：制造業(yè)價格分項
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表6：服務(wù)業(yè)價格分項
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表7：4月分行業(yè)PMI變化
資料來源：中采咨詢，中金公司研究部
注：環(huán)比為2023年4月較2023年3月變化，較歷史均值為2023年4月與2018-2022年各年份4月的均值之差
圖表8：4月分行業(yè)非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)變化
資料來源：中采咨詢，中金公司研究部
注：環(huán)比為2023年4月較2023年3月變化，較歷史均值為2023年4月與2018-2022年各年份4月的均值之差
高頻數(shù)據(jù)跟蹤
“五一”假期居民出行意愿強烈，消費熱情高漲。據(jù)國鐵集團，假期首日（4月29日），鐵路迎來“五一”假期出行最高峰，全國鐵路共發(fā)送旅客1966.1萬人次，開行旅客列車12064列，單日旅客發(fā)送人數(shù)、旅客列車開行列數(shù)均創(chuàng)歷史新高[1]。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，假期首日全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長21.4%，其中重點餐飲企業(yè)銷售額同比增長36.9%[2]。廣東、天津等地接待游客數(shù)量已超過2019年同期，北京、四川等地恢復到2019年同期的90%以上。據(jù)中國旅游研究院預測，今年“五一”假期旅游人次有望恢復到2019年的104%，旅游收入恢復到2019年的83%以上[3]。
金融市場高頻指標
上周信用債凈發(fā)行增加，流動性有所放松，國債收益率曲線整體下移。上周R007下降14bp至2.37%，高于央行7天逆回購利率2.00%。3個月SHIBOR保持2.43%不變。1年期國債收益率下降4bp至2.15%，10年期國債收益率下降5bp至2.78%
