理財公司已成為理財業務的發展主體，銀行理財處于真凈值時代。2月份現金管理類理財平均7天年化收益率平穩略升，月底2.15%，與貨基的差別較小;由于債市平穩，2月固收類理財平均年化收益率達4.5%，2月下半月最短持有期固收類、定開純固收、定開固收+理財平均半月年化收益率分別為1.0%、3.2%、3.3%，較上半月有所回落。

目前已有30家理財公司開業，1家在籌建，2022年末理財公司理財產品存續規模22.24萬億，占全市場理財規模的80.4%，理財公司已成為理財業務的發展主體。銀行理財真凈值時代，理財收益完全取決于投資收益。由于銀行理財市值法估值比例大幅提升，凈值波動加大，民眾理財投資的難度上升。我們認為，民眾應選擇投研實力較強的理財公司發行的理財產品，并盡量拉長投資期限，以減輕理財凈值波動的影響。由于信用債收益率較高，2023年理財投資可預期的收益預計明顯好于上年。

圖1：貨幣基金及現金管理類理財規模情況(萬億元)

(資料圖片)

資料來源：理財年報及半年報，iFinD，招商證券

近一個月現金管理類理財收益率平穩略升，與貨基收益率的差別較小。我們選取有代表性的現金管理類理財產品，按周跟蹤其7天年化收益率。2021年6月中旬落地的現金管理類理財新規過渡期已于2022年底結束。截至2月28日，現金管理類理財收益率中樞為2.15%，較上月底回升5BP，僅較公募貨基高26BP。其中，大行現金管理類平均7日年化收益率為1.98%，股份行為2.32%，城農商行為2.17%。由于22Q4以來同業存單利率中樞有所抬升，經濟復蘇且復蘇高度或有限，同業存單利率或接近政策利率運行，貨基及現金管理類理財收益率有望保持。

圖2：2023年2月各類型銀行現金管理類理財平均7天年化收益率平穩略升

資料來源：各銀行及理財公司官網，WIND，招商證券

2月固收類理財凈值增長相對平穩，收益率較好。由于理財公司開放式理財產品市值法估值，類似債基，凈值走勢與債市緊密相關。2023年2月債市相對平穩，固收類理財平均年化收益率4.5%。截至2月28日，固收類理財平均近3個月年化收益率2.1%，凈值自上年12月15日以來已明顯回升，2022年12月15日-2023年2月28日期間固收類理財平均年化收益率達4.5%。2023年2月下半月定開純固收、定開固收+、最短持有期固收類理財平均半月年化收益率分別為3.2%、3.3%和1.0%，較上半月有所回落。

圖3：2023年2月，固收類理財平均年化收益率超過4%

資料來源：中國理財網，各銀行及理財公司官網，招商證券

圖4：2022年12月下半月以來，純固收及固收+定開理財平均近3個月年化收益率回升

資料來源：中國理財網，各銀行及理財公司官網，招商證券

圖5：各類型純固收定開理財半月年化收益率走勢

資料來源：中國理財網、招商證券

圖6：2月純固收定開理財半月年化收益較高

資料來源：中國理財網、招商證券

圖7：各類型銀行固收+定開理財半月年化收益率走勢

資料來源：中國理財網、招商證券

圖8：各期限固收+定開理財半月年化收益率情況

資料來源：中國理財網、招商證券

圖9：2022年12月中旬以來，各類債券收益率有所回落

資料來源：iFinD，招商證券

理財凈值持續回升，理財規模或迎來相對明顯地增長。由于資本及所得稅因素，銀行自營債券投資以利率債為主，而理財債券投資以商業性金融債(含銀行資本債)、城投債和同業存單為主。我們估算2022年11月10日-2023年1月底，理財規模下降了近5萬億元，使得理財被迫拋售信用債等，銀行資本債及城投債等收益率受影響非常大。我們估算，2022年底銀行自營實際承接理財持有的債券規模很小，此輪理財負反饋主要依靠市場力量終結了。我們預計2023年2月理財規模已經重回增長通道，由于理財凈值持續回升及后續大行沖存款力度減弱，23Q2理財規模或相對明顯地增長，全年理財規模有望突破32萬億元，信用債配置力量有望明顯增強。理財真凈值時代，百舸爭流，不進則退，理財公司理財規模位次正發生大變化。

圖10：我們預計2023年理財規模明顯增長，有望突破32萬億(萬億元)

資料來源：理財年報及半年報，招商證券 注：2022年下半年及2023年部分數據為我們估算及預測的，非實際規模數據。

風險提示：理財產品的過往業績不預示其未來收益，亦不構成投資建議。