核心觀點：

1、2023年無論國際局勢的擾動因素還是流動性方面，都會慢慢變好，且2023年相較2022年，國內的經濟環境非常好，我們對2023年權益市場并不悲觀。

再考慮到2022年市場出現了一定程度的調整，這也意味著很多好的公司在2022年業績反而還在持續增長，所以估值也處于相對比較低的位置，這也是我們對2023年更有信心的一個非常重要的原因。

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2、2022年、2023年開始，新能源行業進入分化階段，什么樣的公司是我們需要選擇的呢？有核心競爭力、供給擴張速度周期比較長和以只賺取量增長、不獲取價增長的錢的企業。

3、我們的建倉方向是以立足于高端制造為主，同時輔助一部分的消費和醫藥，包括港股的資產配置，從全球資產配置的角度來看，我們的消費、醫藥，包括港股，在全球具有一定的稀缺性。

4、從硅料的角度看，它可能需要以量補價，但短期受價格影響更大；對于整車環節，可能更重要的是品牌因素，我們比較希望選擇有壁壘和競爭格局好的環節。

近日，泉果基金公募投資部基金經理趙詣，在一場直播中分享了關于2023年的投資策略以及對市場的看法。

2023年國內外經濟環境改善，對權益市場保持樂觀

問：首先請趙詣總為我們簡單的回顧2022年市場的整體情況，也為我們展望一下2023年的權益市場。

趙詣：2022年無論是國際還是國內都有不小的負面因素。一方面從國際上來看，俄烏戰爭時的能源價格，包括一些供應鏈出現了很嚴重的問題。同時由于在通脹快速攀升的過程中，美聯儲快速加息使得全球流動性緊縮，這對整個宏觀環境尤其國際環境非常不利。

國內處于經濟巡底的過程中，所以很多尤其以大盤為主的企業，它們的盈利能力相對比較低，也就造成了2022年主動權益類基金的收益中位數接近-20%，和2018年類似，這也是近幾年來比較低的情況。

展望2023年，剛才提到幾點因素可能都會出現不同程度的變化。從國際形勢來看，俄烏戰爭很難再邊際惡化，同時美聯儲的加息速度在一季度之后可能會逐步放緩，所以整體而言，無論是從國際局勢的擾動因素還是流動性方面，都會慢慢變好。

二十大后，國家已經明確以經濟發展為中心，對經濟的刺激政策頻出，所以2023年相較于2022年，國內的經濟環境非常好。從這個角度來看，我們對2023年權益市場并不悲觀。

再考慮到2022年市場出現了一定程度的調整，這也意味著很多好的公司在2022年業績反而還在持續增長，所以估值也處于相對比較低的位置，這也是我們對2023年更有信心的一個非常重要的原因。

建倉以高端制造為主，輔以消費、醫藥和港股

問：請趙詣總為大家分享一下在整個建倉期過程中，您對于組合是怎么配置，以及后續可能還會怎樣操作？

趙詣：我們的建倉方向是以立足于高端制造為主，同時輔助一部分的消費和醫藥，包括港股的一個資產配置，整體我們會從三個維度選擇投資的方向。

從大方向來看，因為我們在雙循環的過程中，尤其是國內的一些優秀公司，可能在兩個維度有投資機會。

第一個是具有全球核心競爭力的企業。越來越多的中國企業開始具備全球核心競爭力，從中國走向世界，尤其是以新能源為主的很多企業已經成為全球龍頭，甚至是市場份額第一，這是一個非常好的投資方向。

第二個投資方向是在內循環過程中有很多領域出現國產替代的機會，包括電子、半導體、航空發動機等。這些領域的國內企業無論是國內還是全球市場份額都比較低，它們通過國產替代提升市場份額，這也會帶來很多投資機會。

除了這兩個維度之外，11月以來疫情防控政策出現非常積極明顯的變化，回到了以經濟建設為中心。很多受疫情影響的行業通過政策變化，會迎來經營效率的拐點。其中可能會以消費、醫療，包括受流動性影響的港股，都是非常好的機會。

中國制造供應鏈相對完整和不斷突破，企業慢慢走向全世界

問：請趙總分享一下對于像高端制造、大飛機制造、軍工、半導體這些行業的觀點。

趙詣：因為在過去5到10年，很多優秀企業家在企業中持續地投入很多研發，而且越來越專注，同時它通過和世界接軌之后視野得到開拓，在這樣持續的投入和產出過程中這些企業慢慢開始由中國走向世界。

同時中國在整個制造業的供應鏈里相對完整，所以無論是成本端還是響應速度都具有很強的優勢，這是其他國家不能比擬的，這也使得越來越多中國制造業的企業開始走向世界。

最近尤其一月以來，開始進入企業年報的預披露或者業績預告的階段。我們可以看到，雖然去年無論是供應鏈、企業經營連續性還是海外的情況，都出現了不利因素，但是這些優秀的制造業企業，尤其是高端制造業企業，它們的業績仍然實現了快速增長。

這也就意味著它們可能通過技術提升，同時降本增效的方式，獲得了更高速的成長。同時由于國家政策的原因，可能很多小企業在投資或者經營效率上不及這些優秀企業，所以在過去一段時間也相當于變相進行了供給側改革，很多小的企業把它們的份額讓給了這些大企業，這些企業也通過自己市場份額的提升快速成長。

包括大飛機，前一段時間C919開始交付東航，已經通過了十幾次試飛，這就意味著我們開始在半導體和航空航天這兩個最高端的制造業里取得突破。

同時也有媒體報道C919在手訂單已經超過1000家，也就意味著可能隨著C919，包括未來C929大飛機的交付運行，會帶動整個產業鏈快速地增長，這就是剛才強調的投資第二個維度，屬于國產自主的機會。

因為以前無論是飛機還是其他高端制造業，可能我們還是更多選擇國外的飛機以及供應鏈。未來當我們自己的供應鏈越來越完整，我們的競爭優勢也會慢慢體現，這是從高端制造里選擇的一個重要方向。

2023年新能源持續分化，看好3類企業

問：請趙總分享關于新能源板塊以及新能源上下產業鏈相關企業的一些新的思考或者觀點。

趙詣：新能源從2019、2020年開始到2021年差不多兩年半時間表現特別好。一方面新能源車處于一個快速提升的階段，光伏在碳中和的角度里，行業的需求或裝機量也開始得到快速提升。

但是到2022年下半年開始，整個市場尤其是新能源板塊出現明顯地調整。一方面，從光伏來看，硅料的價格比較高導致組件端的價格快速提升，所以光伏運營企業的LR收益率比較低。

新能源車也是類似的情況，因為鋰價高起，導致產品價格和供應鏈的盈利能力大幅受損。同時滲透率處于相對突破20甚至25以上的高位，需求出現一定下降。隨著2023年開始補貼的退坡，大家開始擔心需求，從而影響了股價的表現。

進入2023年，因為新能源板塊屬于我們國家具有核心競爭力的一個板塊。最近從北上的資金的流入方向上也可以非常明顯看到，我們比較有優勢或者具有性價比的資產，一方面是消費、醫藥，另外一方面就是新能源板塊。

從這個角度來看，新能源板塊資金面可能相對比較好，因為它處于股價調整比較多，同時估值比較便宜的階段。

從另一個方面看，2022年之后新能源板塊雖然行業、需求都很好，但是行業會出現分化的局面。

為什么會出現這樣的局面呢？一方面在于需求很好，同時因為制造業的擴產大概需要半年到一年的周期，行業從2020年開始真正啟動。

對于整個行業的擴產，過去兩年多的時間越來越多的環節處于供給快速釋放的階段，也就意味著從過去需求快速增長使得供需錯配變為供大于求的局面，導致很多環節由于競爭壁壘比較低（大家很容易進入）、盈利能力出現快速下降，因此2022年、2023年開始，行業進入分化階段。

什么樣的公司是我們需要選擇的呢？

第一是具有核心競爭力環節的企業，這些企業進入壁壘比較高，所以其他企業很難輕易的進入，能夠保持相應的盈利能力。

第二，我們需要選擇的是具有規模效應同時擴產周期又比較長的企業，這會使得企業供給端的釋放需要很長的過程，也能保持相應的盈利能力。

第三類是屬于在過去并不是純粹地偏化工或偏價格因素導致的領域，它更多是賺量的錢。新能源無論是光伏還是電動車，尤其是電動車中游的鋰電環節，電動車只是其中一個應用場景，包括儲能和一些行業應用（如重卡、環衛車），這些領域都開始得到快速釋放。 所以整個行業的的需求從量的角度也會快速釋放，這也就意味著這些企業通過賺量增長的錢獲取成長。總體而言，我們在選擇上以這三類為主。

中間還有第四類企業可能需要關注，它屬于供過于求的情況下處于產品價格快速下跌的階段。由于有的環節供給端出來的比較提前，使得價格下降比較快，這里面有成本優勢的企業可能在價格見底時能保持穩定的盈利能力。所以這些企業可能是我們需要去觀察的，尤其是對于產品價格的因素。

對于剩下的企業，尤其是盈利能力下降周期里需要用量來補價的企業，是我們最后需要觀察的，因為畢竟以量補價的不確定性相對會更大一些。

所以我們以前三種有核心競爭力、供給擴張速度周期比較長和以只賺取量增長、不獲取價增長的錢的企業為主。同時觀察產品價格是否觸底的有成本優勢的企業，其他企業就處于觀察的階段。

硅料短期受價格影響較大，整車主要看品牌因素

問：還想請問一下趙總，在新能源板塊里上游做硅料和下游做整車的兩類公司，有哪些不同的維度？

趙詣：從上游可以看到，硅料從2022年底開始下降速度比較快，這就屬于供給開始快速出來，但是需求的增長要通過以量補價。如果這樣，在短時間內價格的下跌遠遠快于量的增長的企業，所以它很難補充，從而導致雖然看起來需求很好，但是它的盈利能力可能下滑的局面。

同時最近油、氣、硅料下跌，它的價格開始傳導，全產業鏈的產品都開始處于下降狀態。隨著終端產品逐漸下跌，使得運營階段企業的盈利能力快速提升，這也使得需求提升，所以全行業的需求相對會比較好。從硅料的角度看，它可能需要以量補價，但短期受價格影響更大。

從整車來看，一方面隨著鋰價的持平甚至開始下降，類似光伏的一個價格鏈開始傳導。同時在材料里，因為供給開始快速擴張，導致其他一些環節的價格也開始下跌，使得從材料到電池的環節能夠將價格傳導到車的階段，車的降價也刺激需求。我們比較希望選擇有壁壘和競爭格局好的環節。

對于整車環節，可能更重要的是品牌因素。目前慢慢有企業開始形成自己的心智，能讓消費者為它的產品和品牌買單，這些企業可能會逐步走出來，這是我們會重點關注的整車企業。

消費、醫藥和港股在全球具有稀缺性

問：請您分享一下，后疫情時代關于消費、醫藥，您有怎樣的想法？

趙詣：無論是消費還是醫藥，體驗明顯比較好。在疫情的階段，一方面可能聚餐的次數以及獲取醫療服務的機會相對比較少，這也會對相應的企業，無論是收入端還是經營情況，產生比較大的影響。

隨著整個疫情放開之后，先完成全民免疫的城市開始出現非常好的經濟復蘇。交通方面，人流客流開始有明顯地提升，同時出去聚餐的頻次也開始提升，這使得過去受疫情影響的一些企業，它的經營情況出現比較大的反轉。

另一方面，這些企業在2022年三、四季度時出現了非常大的調整。這些調整意味著很多企業出現了比較大的機會，或者它的風險得到比較快速的釋放。這也使得從2022年11月開始，后疫情時代復蘇的一些企業消費、醫藥出現比較大的上漲。

同時，消費和醫藥這些企業從資產配置的角度來看占比較小。隨著美聯儲的加息進入尾聲，北上資金的流入速度也在加快。從全球資產配置的角度來看，我們的消費、醫藥，包括港股，在全球具有一定的稀缺性，其他地方很難找到這樣類型的公司。所以從資本配置的角度來看，水開始往這邊流，這也使得消費、醫藥，包括港股出現比較好的表現。