近日，相關部門刊發頭條文章《嚴查醫療領域隱蔽利益輸送》，官微亦同步發出題為《防范意識強、行為隱蔽……查處醫療行業利益輸送須“道高一丈”》的文章，直指醫療行業腐敗、利益輸送等痼疾。

消息一出，當日港股醫療醫藥板塊全線下跌，尤其是在2月6日收盤，云頂新耀-B(01233)跌超13%、愛康醫療(01789)等個股跌超8%。

從醫藥板塊整體的走勢來看，自2022年10月以來，板塊已經收獲了相當明顯的漲幅，如今無論是股價回調、還是相關部門發聲，都屬于短期市場波動，不會對醫療醫藥賽道長期向好的基本面造成太大影響。

(資料圖)

自2017年12月登陸港交所以來，愛康醫療(01789)有近兩年時間股價一直在5港元附近徘徊。2020年隨著疫情帶來了醫藥股炒作熱潮，公司股價一度沖至27.6港元高點。

時至2023年2月，公司股價已從最低點上漲超145%，截至2月8日收盤為8.52港元，但距離疫情之初的價格還很遙遠。身為受益于老齡化加深趨勢的國產骨科龍頭、昔日的“國內骨科3D打印第一股”，愛康醫療后續還有多大增長空間?

業績落后同業，愛康醫療正在“掉隊”?

在醫療醫藥賽道，老話講“金眼銀牙銅骨頭”，這些細分領域往往能涌現出一批大牛股。然而，從整個行業環境來看，國產骨科植入物企業近年來的日子并不好過：自疫情防控以來，線下醫院的手術臺數大幅減少，快速推進的集采降價更是讓骨科企業深感“寒風陣陣”。

在國內骨科器械行業中，主要有威高股份(01066)、大博醫療(002901.SZ)、凱利泰(300326.SZ)、愛康醫療(01789)、春立醫療(01858)、三友醫療(688085.SH)等上市公司。

然而，據智通財經APP了解，在2021年威高、春立、三友等競爭對手都實現營收、凈利雙增的同時，愛康醫療當年業績持續下滑，這不得不讓市場擔憂，這家骨科領域的龍頭公司是否已然“掉隊”。

對此，愛康醫療方面解釋稱，帶量采購政策下價格下跌導致經銷商為減少庫存而減少采購關節植入物，以及為若干特定關節植入物作出未來銷售價格折讓撥備人民幣1.038億元所致。

而在最新披露的2022年上半年財報中，愛康醫療似乎已經重回增長通道：上半年，公司營業收入5.31億元，同比增長18.67%，公司權益股東應占溢利1.26億元，同比增長13.05%。

據智通財經APP了解，同一時期，春立醫療營收5.71億元同比增長18.39%，凈利潤1.57億元同比略增0.92%;威高骨科營收11.05億元同比增長0.9%，歸母凈利潤3.98億元同比增長7.81%;三友醫療營收2.97億元同比增長13.7%，歸母凈利潤7666萬元同比增長8.8%。

相比同業，愛康醫療凈利修復較快，但營收增速并無明顯優勢。而雪上加霜的是，集采帶來的產品降價使得公司毛利率持續承壓：2019-2021年，毛利率分別為69.41%、69.01%、65.56%，在2022年上半年進一步下滑至63.73%。

另一方面，公司銷售成本的走高也進一步壓縮了利潤：2021年收入從10.35億元下滑至7.61億元的同時，銷售及分銷開支從1.541億元增長至1.873億元。公司2022年上半年實現銷售費用率18.8%，較2021年同期增長1.2個百分點。

在帶量采購的政策壓力下，行業研發投入持續增長。近年來，公司研發開支有所上升，2019-2021年間分別為8053萬元、1.05億元和1.13億元。

集采影響究竟幾何?

2022年是中國老齡化加速元年。2022年國民經濟年度報告顯示，我國人口自然增長率自1962年以來首次出現負值，為-0.60‰;同時，我國60歲以上人口數量達28004萬，占全國人口的19.8%，65歲以上人口占比達14.9%，接近中度老齡化社會。

得益于中國人口老齡化人口醫療需求的不斷提升，國內骨科植入市場呈現高速增長態勢。數據顯示，我國骨科植入醫療器械市場規模由2016年的191億元增長至2020年的367億元，年均復合增長率為17.7%。根據中商產業研究院預測，2022年我國骨科植入醫療器械市場規模將達484億元。

中國骨科植入行業發展較晚，市場長期為外國企業所占據。直至2019年，市場份額排名前5仍為強生、史賽克、美敦力等國外企業。本土關節類植入醫療器械廠商處于第二梯隊，有威高、愛康醫療、大博醫療和三友醫療等企業，與進口企業存在一定差距。

2021年開始，隨著人工關節行業集采推進，國產企業憑借價格優勢紛紛在中標份額上超過外資品牌，國產替代化有望進一步加速。愛康醫療作為國內骨科龍頭，在集采上也占據了一定優勢，2021年公司在人工關節行業集采中標份額為14.3%，明顯高于其他競爭對手。

2022年，隨著集采后產品放量明顯，公司產品銷量有望迎來顯著增長，彌補集采后價格下滑的盈利壓力。據公司披露，在2022年3月的關節植入物帶量采購中，針對初次髖膝關節，基于上報量醫院將采購約53.8萬套，愛康醫療共獲得簽約量約8.1萬套，在所有品牌中排名第一。意向采購公司關節假體的醫院總計3,497家，其中953家為新增覆蓋醫院。

此外，集采所帶來的價格下降將減輕病人負擔，有利于促進病人對手術的需求，從而增加整個行業的市場規模。

從中長期來看，愛康醫療料將受益于骨科植入市場國產化替代加速、集采放量所帶來的確定性增長趨勢，進一步擴大市場份額。經過此前市場對集采負面因素的充分消化，后續股價還存在一定的上行空間。

對此，愛康醫療也曾在回復投資者提問時表示，2022年公司會消化集采帶來的影響，營業收入以及未來增速恢復到集采前的水平。

3D打印：賣點還是噱頭?

2017年上市時，愛康醫療是中國第一家且唯一一家將3D打印技術商業化并應用于骨關節及脊柱置換植入物的醫療器械公司。遺憾的是，“國內骨科3D打印第一股”的名頭，不僅沒能讓投資者買單，也未能給業績帶來太大起色。

3D打印能夠以功能和性能的產品設計為驅動，突破常規制造工藝限制。在醫學植入物領域內，3D打印能根據患者需求個性化地定制植入物形狀，并精確控制植入物的復雜微觀結構，從而實現植入物外形和力學性能與人體自身骨的雙重適配。

縱觀近些年來愛康醫療的業績表現，公司的3D打印業務進展并不怎么順利：2019-2020年，公司3D打印產品收入從1.23億元增長至1.26億元，占整體營收的比例反而從13.3%下降至12%。

自2021年下半年開始，公司不再單獨統計3D打印產品收入，而是在髖關節置換植入物、膝關節置換植入物等業務中分別將相關3D打印產品納入統計。

增長不如預期的同時，諸多競爭對手也正對骨科3D打印這一蛋糕虎視眈眈。據智通財經APP了解，早在2018年，強生、史賽克就爭相收購3D打印植入物制造商;而在國內，中諾恒康、春立醫療、博恩生物、光韻達醫療等企業也在3D打印骨科類器械產品方面有所布局。

2022年5月，愛康醫療的老對手、威高骨科為加快3D打印項目的推進，在湖南成立湖南威高高創醫療科技有限公司;8月又宣布已與國內3D打印領域三大龍頭之一，即湖南華翔就3D打印醫療器械產品開展合作，可謂動作頻頻。

除卻表現平平的3D打印業務，愛康醫療也曾積極謀求新的業務增長點：2020年，公司以2.8億元的價格收購美敦力旗下北京理貝爾，增加了脊柱和創傷植入物產品線。

不過，從收入結構來看，2022年上半年，髖關節置換植入物業務仍然占據收入主流，收入為3.27億元，占比約為61.6%;膝關節置換植入物收入1.28億元，兩者合計占總收入85.69%。而脊柱和創傷內植入物收入僅有4530.5萬元，只能算是剛剛起步。

小結

可以預見的是，在未來一段時間內，愛康醫療憑借多年深耕骨科領域的龍頭優勢、疊加集采后產品放量的利好，依然有望保障穩定的業績增長;但若將目光放到更長遠的時間點上，在醫藥這個注重成長性和稀缺性的賽道，愛康醫療恐怕對投資者缺乏足夠的吸引力。