自國內疫情管控放開以來，此前疫情受損的股票紛紛走高，尤其是2022年底以來，消費醫療持續走高。眼科作為消費醫療板塊中的一個細分，近期也頗受資金追捧，尤其是在龍頭企業愛爾眼科上調業績指引的帶動下，眼科醫療指數(8841417.WI)兩個月內漲幅達23%，個股中更有走出翻倍的行情，如朝聚眼科(02219)。

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而朝聚眼科能走出翻倍行情，一方面是去年港股市場行情不好，公司股價大幅下挫，估值便宜且盈利能力不錯;另一方面，行業復蘇預期下回暖。

優質區域性眼科醫院，凈利率高于同行

智通財經APP了解到，朝聚眼科于1988年在內蒙古包頭創立，從起初提供眼科服務的診所，消費眼科服務包括開展屈光矯正、近視防控、視光服務;基礎眼科為白內障、青光眼、斜視、眼底疾病、眼表疾病、眼框疾病以及小兒眼病等多種常見眼科疾病。在內蒙古地區，公司為最早應用PDT治療老年性黃斑變性、開展微創玻璃體視網膜手術、采用微脈沖激光技術治療黃斑水腫以及配置微切口白內障超聲乳化術治療白內障，開展了內蒙古第一例人工玻璃體植入術。歷經30多年發展成為經營區域橫跨內蒙古、浙江、江蘇、山西及河北5大省份和自治區，20間眼科醫院和25間視光中心的上市公司。

眼科醫院一般都有院內制劑。目前朝聚眼科研發了23款院內制劑(眼科藥物)，包括五種膠囊及18種滴眼液，可治療多種疾病，包括近視防控、眼底疾病、抗感染及抗過敏。明目膠囊、化瘀膠囊、抗病毒膠囊、三七止血膠囊、白內清膠囊及雙黃滴眼液等自制中藥制劑產品臨床使用20多年來受到廣泛好評，是行業內率先于臨床使用自制藥的醫療機構之一。同時，公司也是中國為數不多可生產將由相關醫院處方用于防控青少年近視的0.01%硫酸阿托品滴眼液的醫療服務供應商之一。

在近幾年的發展下，朝聚眼科業績也持續增長。數據顯示，2018-2021年朝聚眼科營業總收入與扣非后歸母凈利潤隨業務持續擴張呈遞增態勢，2021年營業收入同比增加25.69%，達到9.99億元，2022H1達5.52億元，同比增加9.61%;扣非歸母凈利潤增速遠高于收入增速，2022H1扣非歸母凈利潤達1.04億元，同比增加27.99%。

按服務類型來看，消費眼科服務貢獻了公司主要收入，收入及占比隨屈光不正及近視防控市場需求擴大而持續增加，2021年消費眼科收入占比達48.08%。基礎眼科服務收入逐年增加，但收入占比出現遞減，由2018年的64.5%降至2021年的51.83%。2022H1消費眼科和基礎眼科收入分別為2.91億元和2.42億元，占比分別達54.64%和45.36%。

從接診方式來看，住院服務收入受2020年疫情因素影響醫院住院管控，較2019年有所下降，2021年隨疫情逐步控制有所回升，住院服務收入增速低于門診服務收入，占比由2018年的47.4%降至2021年的34.1%。門診服務收入隨市場眼科門診服務需求增長而增加，2021年收入占比達57.5%。2021年門診服務和住院服務收入分別為5.74億元和3.41億元。2022H1門診服務達3.20億元，同比增長9.21%;住院服務達1.74億元，同比增長4.19%;門診服務和住院服務分別占比60.04%和32.65%。

再看毛利率，近年來，公司的毛利率也持續攀升，從2018年的38.72%提升至2022年上半年的45.9%。此外，公司中央集中采購模式以及醫師共享模式，有效降低了公司醫療耗材及人工成本，凈利率也從2018年的4.61%提升至2022年上半年的18.43%。不僅如此，以2021年的數據對比來看，朝聚眼科的凈利率與愛爾眼科均為16%，高于同行業的華夏眼科、何氏眼科、普瑞眼科。

可見，從盈利角度來看，朝聚眼科的盈利能力妥妥的強于普瑞眼科以及何氏眼科，盡管公司的醫院家數最少，但若以此發展下去，朝聚眼科將妥妥的是行業小黑馬。

華北地區眼科消費滲透率低，內蒙古區域優勢明顯

在醫藥的投資界有一句俗語叫“金眼銀牙”，足見眼科是門大生意。據弗若斯特沙利文預計中國眼科醫療服務市場的規模將在2024年達到2231億元，2020-2024 年 CAGR為 11.05%。在這千億的市場中，公立機構為主，占比超6成。

雖然民營眼科醫院占比低于公立醫院，但是受益于社會辦醫政策及眼科行業高景氣，民營眼科醫院市場快速發展。根據衛健委的統計數據，2015-2021年凈新增748家眼科專科醫院，其中民營眼科醫院凈新增747家。根據灼識咨詢數據，民營眼科醫療服務市場規模2015-2019年年復合增長率為20.7%，未來幾年也將繼續保持快速增長態勢，預計將由2020年的443億元快速增長到2025年的1103億元，年復合增長率為20.0%。在眼科市場的占比也將從2020年的39.0%增長至2025年的43.7%。

此外，由于經濟發展水平不均的因素，國內的華北地區眼科醫療服務市場公立醫院在2019年占比達到72.17%，民營醫院占比僅27.83%。根據弗若斯特沙利文數據，預計2024年華北地區眼科醫療服務市場規模達337億元，其中公立機構和民營機構市場規模分別為213億元和124億元。內蒙古是公司的發源地，預計2024年眼科醫療服務市場規模達33億元。這也意味著華北地區的民營醫院存在極大的發展機會。

2020年以前華北地區主要為基礎眼科服務，近年消費眼科市場規模逐漸成為主要眼科服務。而白內障是消費眼科的主要病癥之一。

白內障是全球首位致盲性眼病，我國白內障發病率高，60-89歲人群發病率約為80%，隨著我國老齡化社會進展深入，白內障眼病造成的社會負擔日益加劇。手術是白內障根治的唯一有效方式。自2019年安徽省開啟首個省級人工晶狀體帶量采購，隨著白內障手術基本費用納入醫保支付以及國家關于普及白內障手術的政策支持，我國CSR(白內障手術率，單位：每百萬人)從2015年的1782增長至2018年的2662，但歐美發達國家的CSR普遍在10000以上，未來提升的空間較大。考慮到我國龐大的老年人基數與白內障的高發病率特點，預計未來我國白內障手術滲透率將進一步提升，根據愛博醫療招股書的測算數據，2025年我國CSR將達到4287，對應白內障手術量為625萬例。

根據弗若斯特沙利文數據，預計2024年滲透率將達到3.0%。2020-2024年華北地區白內障治療的市場滲透率年復合增長率為2.67%。

內蒙古白內障治療滲透率以往一直低于全國平均水平，但近年來呈逐漸上升趨勢。自2015年的0.8%上升至2019年的1.2%，年復合增長率為9.8%;2020-2024年預期白內障治療滲透率年復合增長率為5.74%，2024年有望達1.5%。這對于發家于內蒙古的朝聚眼科而言無疑是巨大的機會。去年公司也通過并購方式在華北地區擴張。

不僅如此，江浙地區作為經濟較為發達的地區，朝聚眼科也通過加快億元并購步伐和重點發展消費眼科的方式，持續提升浙江北部、東部及蘇州北部地區的市場地位和品牌知名度。考慮到未來區域性具有龐大市場機會，公司計劃擴展業務范圍到二線及三線城市，提升300萬以上人口城市的市場滲透率。除此之外，公司戰略布局具有人口密集和市場經濟發達的潛力新地區，實現新地區市場擴張。如此看來，對于未來的發展規劃方向，朝聚眼科有著清晰的戰略目標。

綜上來看，短期而言，疫情放開經濟逐步恢復，無論是剛性還是消費的醫療需求都被延遲，但需求不會消失，被積壓的需求疊加持續新增的需求在疫情放開后都有望快速釋放，眼科的生意也會有明顯的提升。長期看，隨著人民生活水平的提高，華北地區的眼科服務需求有望得以提升，滲透率亦將持續提升，民營眼科醫院有望持續維持快速增長，兆科眼科也有望從中獲益。對比A股的普瑞眼科，朝聚眼科盈利能力更高，估值更低，確實存在一定的成長空間。但也需要注意，民營眼科醫院大部分靠收并購擴張，而眼科本身就是一門好生意，收并購大部分為溢價收購，這也意味著收購的越多，商譽越大，若收購后并不能很好的整合，對上市公司而言也是不小的傷害。